富瑞：英诺赛科成英伟达800V直流电源协作商含义严重 保持“买入”评级

  富瑞发布研报称，英诺赛科(02577)参加英伟达800V直流电源供货商名单，对氮化镓(GaN)和英诺赛科含义严重，英诺赛科作为硅解决方案的新供货商，且是名单上仅有的我国半导体公司。该行保持对英诺赛科“买入”评级。

  鉴于高功耗，英伟达提高了电源架的电压以下降电流，然后减轻铜线的担负(电流越高，传输电力所需的铜线越多)。氮化镓在高压AI机架中将扮演重要人物，因其具有更高的传输功率、更高频率以及更小更轻的设备优势。该行以为，AI数据中心的功耗水平将持续上升，Meta(META.US)最近评论了其方案运转1GW数据中心，选用1MW机架(1MW=1000kW，相较于英伟达当时规划的570kW)。这应使氮化镓相较于硅基MOSFET解决方案成为越来越受喜爱的技能。

  富瑞指，英诺赛科进入英伟达供应链或许因台积电(TSM.US)封闭其氮化镓代工厂而加快。在上述英伟达的硅供货商中，Navitas已名列其间。但是，Navitas的首要代工协作伙伴台积电将于2026年中封闭其氮化镓代工厂，迫使Navitas转向PSMC。这显现了运用无晶圆厂供货商的危险。该行以为，英诺赛科的IDM(整合组件制作)位置、先进的技能以及全球最大的氮化镓代工产能或许是英伟达挑选其为协作伙伴的关键因素。

  该行料AI服务器氮化镓商场总额(TAM)的开端估量为25亿美元，意味着英诺赛科上星期五的股价大涨仅以5倍市盈率(PE)本钱化了潜在赢利。该行赞同，现在量化潜力尚早，由于800VDC架构和Ruben芯片规划没有终究确认。该行估量量产将于2027年开端。

  但是，该行尝试以当时的NV72(根据GB200)为例，大略估量TAM，定论为仅英伟达的部分就达15亿美元，若包括云服务提供商的ASIC则为25亿美元。假定英诺赛科商场占有率为50%(首要竞争对手或许是英飞凌和Navitas)且净赢利率为25%，该行估量上星期五英诺赛科市值添加的15亿美元仅以5倍市盈率本钱化了AI服务器的潜在赢利，这在某种程度上预示着长时间上行潜力依然巨大，该行亦指对如此大涨后的进一步获利回吐不会感到意外。